臺灣股市雖已進入成熟階段，但仍面臨發(fā)展緩慢、監(jiān)管不力、證券業(yè)蕭條等問題。近年來臺當局采取一些振興股市的措施，取得一定成效，長期效果有待觀察。

　　一、股票市場發(fā)展一度趨緩

　　近20年來，臺灣直接金融發(fā)展速度雖快于間接金融，二者比例由1/9升至3/7,但直接金融中的債券市場發(fā)展速度快于股票市場，其交易量已于1997年超過股票市場交易量，并大幅拉開差距，差距較大的2005年債券市場交易量為股市的7倍多，其中“政府”債券發(fā)行量占63%，普通公司債占17%。期貨市場發(fā)展也快于股市發(fā)展。臺灣期貨市場成立于1998年，其特點是交易品種以金融期貨為主，而非一般大宗商品。臺灣金融衍生品交易快速發(fā)展，截至2008年，臺灣期貨市場商品共14種，交易量集中在指數(shù)類商品，臺股指數(shù)期貨交易量遙遙領(lǐng)先于其它商品。2008年臺期貨市場成交契約總數(shù)已由成立初期的不到28萬口發(fā)展到1.37億口，在全球金融衍生品交易所中一度排名第17位。2006年1-10月臺指期權(quán)交易量在世界同類商品中甚至排名第4，而同期臺灣上市股票交易量僅排名世界第16。與全球其它股市相比，臺灣股市的上市公司市值與成交值的排名都在下降，分別由2004年的全球第15位和第10位，下降到近年來的第20名左右，2008年臺股成交總值甚至低于1998年的水平，發(fā)展速度顯然偏慢。比較近10年的股價指數(shù)、成交金額、市值占GDP比重的增長速度，臺灣股市均遠遠落后于香港和新加坡股市。

　　臺灣股市發(fā)展速度相對較慢的原因主要是臺灣經(jīng)濟長期低迷，股市一度萎縮，上市公司家數(shù)2004年后連續(xù)兩年下降，上柜公司家數(shù)成長率下降，股市交易活躍度也下降。另一個重要原因是資金大量外流導致資本市場失血。臺“中央銀行”統(tǒng)計顯示，2002年以后，臺灣證券投資流出量大幅增加，由100億美元左右猛增到2007年的450億美元，而證券投資流入量則由2003年的300億美元，驟降至2007年的50億美元左右,資金外流凈值由2003年的約50億美元飆升至2007年的近400億美元。資金大量外流導致島內(nèi)資金不足，民間投資乏力，企業(yè)加速外移，經(jīng)濟持續(xù)低迷。

　　臺灣股票市場趨緩的同時，本地企業(yè)島外上市卻持續(xù)升溫。自2005年起，臺商赴島外上市案件迅速增加，對臺灣股市上市家數(shù)縮減產(chǎn)生明顯影響。其中到香港股市上市最多，超過50家，如鴻海集團的富士康等；其次為新加坡和泰國，均在10家以上，如旺旺集團等；其它如越南、印尼、日本等股市也都有臺商前往上市。島外上市的企業(yè)以電子、紡織和石化為主。該現(xiàn)象緣于臺灣資本市場成熟度及靈活性相對不足，且由于臺當局對企業(yè)赴大陸投資有嚴格限制，企業(yè)在島內(nèi)股市籌集的資金難以完全供應(yīng)大陸分公司所需，被迫選擇到周邊股市上市，便于資金靈活運用。

　　二、證券監(jiān)管存在漏洞

　　臺當局雖自90年代以來就開始加強“金融紀律化”建設(shè)，但股市內(nèi)線交易仍屢禁不止。近年來陸續(xù)爆發(fā)的陳水扁女婿趙建銘為主犯的“臺開案”、“力霸案”、“明基風暴”、“股市禿鷹案”、“東森集團弊案”以及吳淑珍涉嫌的內(nèi)線交易案等，都對臺灣股市造成不同程度的沖擊，有時震撼程度甚至類似小型金融風暴，如“力霸案”導致股東資產(chǎn)損失500億元新臺幣以上，波及島內(nèi)約50家上市柜公司，臺灣股市也因此下跌超過300點，總市值減少近8000億元新臺幣。

　　臺股內(nèi)線交易猖獗的主要原因，一方面是臺灣股市屬于較為典型的淺碟型市場結(jié)構(gòu)，交易頻繁且換手率高，為主力從事內(nèi)線交易提供了肥沃的土壤；另一方面是臺灣政治體制造成執(zhí)政黨和立法部門可以利用特殊權(quán)力干預行政部門運作，財團可以通過勾結(jié)執(zhí)政黨或“立法委員”獲得不對稱信息，甚至做出有利于自己的不公平的制度安排，使行政監(jiān)管投鼠忌器，形成島內(nèi)沿續(xù)已久、錯綜復雜的政商勾結(jié)。

　　此外，臺灣證券監(jiān)管體制與法規(guī)本身也存在缺陷，例如作為證券主管機關(guān)的“金管會”一直沒有把“制定政策”與“監(jiān)督管理”分開，造成“服務(wù)”與“執(zhí)法”的角色混亂。還有對企業(yè)財務(wù)杠桿比例過高缺乏有效的限制性規(guī)定，導致亞洲金融危機后臺灣1/5的上市公司負債比率超過50%，最高達91%，為爆發(fā)“本土性金融風暴”埋下隱患。臺灣證券監(jiān)管法規(guī)的不完備在某些方面甚至落后于大陸，也因此在國際證券管理機構(gòu)組織（IOSCO）中，大陸是Ａ級會員，臺灣仍為Ｂ級會員。

　　三、證券業(yè)長期不景氣

　　證券業(yè)與股票市場的榮枯息息相關(guān)，其獲利主要來自經(jīng)紀、自營、承銷等業(yè)務(wù)。臺灣證券商按業(yè)務(wù)劃分為證券經(jīng)紀商、證券自營商及綜合證券商。臺灣證交所成立之初，證券商不到10家，1988年島內(nèi)通過了“證券交易法修正案”，全面開放了證券商的設(shè)立，證券商數(shù)量迅猛增加，1991年9月多達376家。90年代臺灣股市泡沫破滅后，投資人交易慘淡，證券商利潤下降，大量合并或退出市場，到2008年證券商總公司家數(shù)降至94家。近年來，臺灣證券商為爭取業(yè)務(wù)紛紛進行企業(yè)并購或策略聯(lián)盟，但由于證券業(yè)本身是高度競爭的產(chǎn)業(yè)，各證券商所提供商品及服務(wù)差異性有限，進入障礙不高，創(chuàng)新又易模仿，多數(shù)證券商只能以降低手續(xù)費作為削價競爭的手段，不僅壓縮了行業(yè)利潤空間，營運也會出現(xiàn)波動。此外，臺灣“金融控股公司法”通過后，島內(nèi)專營證券商不僅要面對外資證券商的競爭，還要面對控股公司或銀行提供的兼營證券業(yè)服務(wù)的競爭。

　　臺灣證券業(yè)不景氣除競爭白熱化的因素外，人才外流也是重要原因。證券業(yè)是人才高度密集的行業(yè)，對人才素質(zhì)有較強的依賴性。然而近10多年來，隨著臺灣股市的不景氣，經(jīng)營環(huán)境的惡化，證券業(yè)人才流失非常嚴重。根據(jù)島內(nèi)的研究報告，隨著競爭日趨激烈和行業(yè)風險逐漸暴露，證券業(yè)已不再是臺灣金融人才擇業(yè)的首選�，F(xiàn)有證券業(yè)人才的主動性流出，多是選擇報酬率更高的基金、信托和保險等機構(gòu)；被動性流出則多是因所在的證券機構(gòu)被托管或關(guān)閉后被迫重新?lián)駱I(yè)。同時，國際知名證券公司進入臺灣市場，以優(yōu)厚的待遇、深厚的企業(yè)文化及較好的發(fā)展前景吸引島內(nèi)優(yōu)秀證券業(yè)人才，也加劇臺灣證券業(yè)人才不足。

　　四、臺灣當局最近舉措

　　2008年以來，臺當局采取多種措施鼓勵臺商回臺上市，以抑制臺商島外上市不斷升溫的勢頭：

　　1、開放大陸臺商回臺上市。取消企業(yè)在大陸投資超過凈值一定比例不得赴臺上市的規(guī)定，以及陸資持股20%企業(yè)不準赴臺掛牌的限制，可通過“臺灣存托憑證（TDR）”方式在臺進行第二上市。

　　2、局部開放大陸資金投資島內(nèi)股市。開放大陸合格機構(gòu)投資者（QDII）來臺從事證券投資與期貨交易，但仍有多種限制性規(guī)定。

　　3、擴大臺港資本市場交流以吸引陸資。開放臺港ETF（指數(shù)股票型基金）雙向掛牌，允許香港資本市場中的陸資通過購買臺灣ETF的方式間接投資臺股。以A股為成分股的香港A50指數(shù)，在現(xiàn)行機制下也可以來臺掛牌。開放部分香港上市企業(yè)在臺籌資。

　　為吸引臺商資金回流，臺當局采取以下措施：1、調(diào)降遺產(chǎn)稅及贈與稅。為避免臺商因避稅而將大量資金轉(zhuǎn)移島外，臺當局2009年初通過調(diào)降遺產(chǎn)稅及贈與稅的法案，均由原來最高的50%稅率一律調(diào)降至10%。2、設(shè)立“臺商經(jīng)貿(mào)營運特區(qū)”。該特區(qū)將為臺商建立“營運總部”或“物流中心”，提供更低的優(yōu)惠租稅，以及土地優(yōu)惠出租出售。臺當局還為此推出“衣錦還鄉(xiāng)計劃”，放寬臺商經(jīng)營管制，降低優(yōu)惠政策門檻。據(jù)臺“經(jīng)濟部”統(tǒng)計，2006年9月至2009年1月底，臺商回臺案已達206件，總投資額373億元新臺幣，其中主要來自大陸，共計177件，投資額為302億元新臺幣。此外，吸引臺商資金回流的措施還包括松綁臺商投資大陸的限制、開放新的金融商品、鼓勵外資在臺灣發(fā)行基金、鼓勵臺灣投資人購買島內(nèi)基金等。

　　經(jīng)過多年低迷后，2008年起臺股進入新的交易活躍期，2009年初至11月中旬股指更是大漲67%，遠高于新加坡和韓國股市漲幅，月均市盈率也由1月的9倍猛增到9月的100倍。截至2009年9月底，臺上市公司730家（上市公司551家），島內(nèi)上市公司總市值19.1萬億元新臺幣。這種形勢除與國際金融危機后的國際熱錢流動有關(guān)，也在一定程度上受到臺灣當局振興股市的舉措影響。（本文作者朱磊系中國社會科學院臺灣研究所經(jīng)濟研究室主任 經(jīng)濟學博士）

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