國際金融危機(jī)后，美國等主要發(fā)達(dá)國家實(shí)施量化寬松貨幣政策導(dǎo)致國際資金大量涌入新興市場，臺灣也面臨匯率升值和物價上漲的壓力。為此，臺灣金融主管部門采取一系列穩(wěn)定金融形勢的舉措，較好地控制了物價上漲速度，但在抑制房價飆升和匯率升值方面未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

　　一、背景與主要內(nèi)容

　　2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，由于房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、信貸市場萎縮、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對緩慢以及失業(yè)率居高不下，以美國為首的主要發(fā)達(dá)國家均采用了寬松的貨幣政策。美國基準(zhǔn)利率已降低到接近零的水平，傳統(tǒng)貨幣政策工具雖已竭盡所能，但效用微弱，于是美聯(lián)儲推出各種臨時性政策工具向金融市場注入資金。美聯(lián)儲繼2008年3月推出總額高達(dá)1.75萬億美元的第一輪量化寬松貨幣政策后，2010年11月又正式推出購買6000億美元長期國債的第二輪量化寬松貨幣政策。為尋求經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與增長，歐洲、日本也跟隨美國實(shí)施極度寬松的貨幣政策，使全球流動性異常充裕。具有國際貨幣地位的美元的大量發(fā)行對包括臺灣在內(nèi)的新興市場帶來三大主要沖擊：熱錢流入、物價上漲和匯率升值。

　　第一，熱錢流入。在歐美利率保持低位、經(jīng)濟(jì)增長緩慢的背景下，國際熱錢通過各種途徑涌向經(jīng)濟(jì)增長較快的新興市場。2010年中，臺灣“中央銀行”發(fā)現(xiàn)：在臺灣登記的1萬多家境外機(jī)構(gòu)投資人帳戶中，少數(shù)20幾家匯出入的資金占到全體外資匯出入金額的40%； 進(jìn)而推斷，在外國人新臺灣幣存款帳戶及公債的疑似炒匯熱錢約有3700億元新臺灣幣， 這些熱錢很可能會造成“金融動蕩”。

　　第二，物價上漲。歐美量化寬松貨幣政策導(dǎo)致全球通脹預(yù)期上升，推動能源與資源類產(chǎn)品價格上漲，臺灣對這些產(chǎn)品進(jìn)口具有較高的依賴性，國際原材料價格攀升容易傳導(dǎo)至島內(nèi)批發(fā)物價指數(shù)（PPI），并逐步傳導(dǎo)至消費(fèi)物價指數(shù)（CPI），造成輸入型價格上漲。2010年初臺灣輸入性通膨壓力漸增，前2月以美元計(jì)價的進(jìn)口物價年增率平均為14.34%，CPI年增率升至 1.3%，4月PPI升至9.09％，創(chuàng)下20個月以來的新高。另外，房地產(chǎn)泡沫跡象嚴(yán)重，島內(nèi)全體銀行房貸占總貸款比重高達(dá)38.3%，占GDP比重達(dá)52%。

　　第三，匯率升值。近十年來，新臺灣幣兌美元匯率始終維持在35元至30元的區(qū)間內(nèi)波動。受國際金融危機(jī)沖擊，2009年3月2日新臺灣幣貶至35.174元的最低位，后因景氣復(fù)蘇匯率止貶回升，2010年以來升值勢頭持續(xù)增大。2010年6月19日中國人民銀行宣布“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，市場對人民幣升值的預(yù)期也影響到國際熱錢對新臺幣的炒作。一方面臺灣對大陸的經(jīng)濟(jì)依賴度高，貿(mào)易依賴度近30%，出口依賴度超過40%，人民幣升值也會連帶新臺幣升值；另一方面臺灣采用完全浮動匯率制度，資本帳戶開放，國際熱錢進(jìn)出容易。臺灣“中央銀行”判斷，外資在臺灣有5200億元（新臺幣，下同），扣掉1500億元合理的周轉(zhuǎn)金之后，還有2500億元買公債及1200億元放在存款。臺灣公債殖利率遠(yuǎn)低于美元和歐元公債殖利率，外資不買歐美的公債而買的是臺灣公債，這是不合理的賺錢方式，且放在存款的1200億元本該進(jìn)入股市卻沒有進(jìn)入股市，說明外資真正的目的是要炒作新臺幣匯率。

　　為穩(wěn)定金融形勢，自2010年6月起，臺灣拉開以“打通膨、打炒房和打炒匯”為特征的新一輪貨幣緊縮政策，以化解國際資本流動對臺灣金融形勢的沖擊。

　　第一，調(diào)高利率緩解通膨壓力。臺灣“中央銀行”繼2010年3月25日宣布貨幣政策由“量化寬松”轉(zhuǎn)為“適度寬松”后，6月24日起調(diào)高再貼現(xiàn)率、擔(dān)保貸款融通利率、短期融通利率等各半碼（0.125個百分點(diǎn)），同時宣布將適時以發(fā)行定期存單等公開市場操作以收縮資金。此次臺灣“中央銀行”搶在中國大陸、美、韓之前升息，打破了過去“跟在美國之后”升息的慣例，顯示島內(nèi)資金過剩嚴(yán)重，也標(biāo)志著臺灣貨幣緊縮政策的開始。此后臺灣“中央銀行”又分別于9月和12月兩次升息，每次均為半碼。

　　第二，以選擇性信用管制措施抑制房價。臺灣“中央銀行”在調(diào)升投資者的貸款比例、利率加碼均無明顯效果后， 6月24日針對大臺北都會區(qū)采取針對性審慎措施。對象主要是已有房貸、還要辦第二套房貸、且購屋地點(diǎn)座落在臺北市全區(qū)、及新北市十個縣轄市的房貸客戶。管制措施主要包括：貸款最高70%；全面取消寬限期；嚴(yán)禁銀行利用修繕、周轉(zhuǎn)金等其他貸款名目變相增加房貸比例。12月31日又加大力度，除擴(kuò)大房貸選擇性信用管制范圍外，土地建筑融資也一并納入管制，具體包括：最高貸款比例由先前規(guī)定的70%降至60%；辦第二套房貸的對象除自然人外，公司法人戶也一并納入。土建融資方面，除借款人要提出具體興建計(jì)劃外，貸款額以土地成本的65%為限，且其中10%要等動工興建后才能撥貸；同樣不得以周轉(zhuǎn)金等其他貸款名目額外增加貸款金額。

　　此外，臺灣當(dāng)局還采取財(cái)政手段配合抑制房價。2011年1月26日臺灣財(cái)政主管部門與內(nèi)政主管部門公告，即日起廢止1985年頒布的停征空地稅，“地方主管部門”可課征高于地價稅2到5倍的空地稅或是照價收買，加重持有成本，防止建商或私人炒地皮。3月10日，臺灣行政主管部門通過《特種貨物及勞務(wù)稅（俗稱“奢侈稅”）條例》草案，擬對島內(nèi)房地產(chǎn)投機(jī)行為與高檔消費(fèi)課稅。該稅種是馬英九上臺后開征的第一項(xiàng)新稅，課稅對象包括三類：第一類是房屋及都市土地，在持有一年內(nèi)轉(zhuǎn)手出售，按每次售價對出售人課稅15%，一至兩年出售則課稅10%；第二類是售價300萬元新臺幣以上的私人汽車、飛機(jī)與游艇等奢侈品；第三類是每次50萬元新臺幣以上的特種勞務(wù)。其中以第一類稅收為主體，約占“奢侈稅”總收入的87%。臺灣財(cái)政主管部門估計(jì)，考慮到免稅對象，該稅的稽征對象只涉及每年房地產(chǎn)交易量的5%，約2萬戶，但對抑制房地產(chǎn)投機(jī)應(yīng)有強(qiáng)烈效果。

　　第三，以公開市場操作和資本流動管制打擊炒匯行為。2010年下半年臺灣“中央銀行”通過公開市場操作與國際炒匯熱錢展開了激烈的匯率大戰(zhàn)，最終新臺灣幣兌美元匯率由6月份的32元升至年底的30元，升幅6%。資本流動管制方面，臺灣當(dāng)局通過要求外資依申報(bào)用途使用資金、大額結(jié)匯通報(bào)系統(tǒng)和金融檢查3種方式，管制國際資本快速流入，避免匯率波動加劇。同時進(jìn)行的手段還包括： 8月要求外資的融券保證金改為美元等外幣繳納；11月通過金融主管部門對外資持有公債的部位做出限制，超限的部位只能持有到期而不得新增；以及請外資喝咖啡進(jìn)行道德勸說等。（上篇完）（本文作者朱磊系中國社會科學(xué)院臺灣研究所經(jīng)濟(jì)研究室主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

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