皮海洲：從三方面完善新股發(fā)行制度

　　鑒于新股發(fā)行泡沫化現象日趨嚴重，新股發(fā)行制度改革再一次走向前臺。新年伊始，證監(jiān)會確定“繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，加強對詢價、定價過程的監(jiān)督”為2010年全國證券期貨監(jiān)管工作的重要事項之一。近日，證監(jiān)會又牽頭組織了“新股發(fā)行體制與改革研討會”，就新股發(fā)行制度改革問計各方。

　　畢竟這次改革只是“微調”，市場化發(fā)行的方向不會變。因此，筆者建議從如下三個方面來完善新股發(fā)行制度。

　　一是從詢價機構著手，完善新股發(fā)行制度，避免詢價機構肆意抬高詢價報價。根據目前的定價機制，新股發(fā)行價格的確定，首先是由詢價機構進行網下詢價，網下詢價結果最終決定了新股發(fā)行價格的高低。而新股發(fā)行價格之所以越發(fā)越高，詢價機構“居功至偉”。

　　為什么會詢出這樣的結果來？這在很大程度上與詢價機構的胡亂報價有關。一方面，為了保住網下配售的資格，詢價機構往往會報高價；另一方面，詢價機構與保薦機構之間相互捧場，人情報價，這也導致了發(fā)行價格的走高。尤其重要的是，詢價機構無需為自己的高報價承擔責任，最后的申購價格區(qū)間是統(tǒng)一的，在詢價申報中的高報價者，無需用高價購買股份。相反，低報價者則有可能失去參與網下配售的機會。如此一來，機構詢價往往都會報出高價。

　　有效的解決辦法就是將詢價機構的詢價報價與配售認購價相統(tǒng)一，詢價報價即為配售認購價。在確定有效報價后，報高價者按高價認購配售股份，報低價者按低價認購配售股份。而二級市場發(fā)行價格，則按網下詢價的加權平均數來確定，或按有效詢價的最低報價來確定。

　　二是杜絕發(fā)行人一味追求高價發(fā)行的圈錢心理。規(guī)定發(fā)行人在發(fā)行新股的同時，發(fā)行與新股份額相同的認沽權證，允許投資者在新股破發(fā)的情況下，將股票賣給發(fā)行人。在這種市場機制下，發(fā)行人盲目追求高價發(fā)行就會遭受挫折。因為一旦破發(fā)，發(fā)行人就要贖回所發(fā)行的股票，所圈的資金也將被迫吐出來。

　　三是約束承銷商因為追求高額承銷費等個體利益而抬高發(fā)行價格的行為。承銷商的承銷費用通常是與融資額相對應的，融資額越大，承銷費就越高。于是，承銷商為了追求更多的承銷費，一味抬高發(fā)行價格，導致大量超募資金的涌現。因此，為抑制承銷商抬高發(fā)行價格追求高額承銷費的行為，建議超募資金不納入承銷費的計提范圍。同時，針對當前創(chuàng)業(yè)板中某些承銷商(也是保薦機構)又當股東又當保薦人、承銷商的做法，規(guī)定券商只能二選一，要么當股東，要么當保薦人或承銷商。

　　□皮海洲(湖北 財經評論人）