穩(wěn)定價格總水平的貨幣視角

　　日前央行發(fā)布的《2010年一季度中國宏觀經(jīng)濟形勢分析》指出，下一階段，應(yīng)繼續(xù)加強流動性管理，保持貨幣信貸適度增長，努力穩(wěn)定價格總水平，處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。穩(wěn)定價格總水平，這是自實施經(jīng)濟刺激政策以來央行關(guān)于物價的新提法。

　　在此之前，央行貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)是緊盯通貨膨脹的，而通貨膨脹是以CPI為核心指標(biāo)的，3%被認(rèn)為是調(diào)控的警戒線。近年來，在人們的普遍感覺中，物價上漲速度和CPI指標(biāo)波動并不一致，CPI指標(biāo)無法全面地反映真實物價上漲水平，因而備受詬病。央行此次提出穩(wěn)定物價總水平，可謂是對這一詬病的積極反應(yīng)，體現(xiàn)了央行在物價調(diào)控上更為寬泛的政策視野。

　　出現(xiàn)物價上漲速度與CPI指標(biāo)波動并不一致狀況，與CPI指標(biāo)的構(gòu)成有很大關(guān)系———食品類所占權(quán)重較高，而房價并不計入CPI。與生活密切相關(guān)的房價近年來大幅上漲，這是所有人都親身感受到的客觀事實。并不僅僅是房價，其他很多資產(chǎn)價格也都在上漲。就宏觀調(diào)控政策而言，如果以狹義的CPI為預(yù)期管理的唯一目標(biāo)，那么，物價管制對于真實通脹便可能是低估的。

　　這一切的背后隱藏著更為深刻的貨幣因素。我們知道，貨幣供應(yīng)量按照流動性的大小被區(qū)分為不同的層次M0、M1和M2，流動性不同的貨幣在單位時間內(nèi)流轉(zhuǎn)的次數(shù)不同進(jìn)而形成的購買力不同，從而對商品交換和商品流通的影響程度不同；換句話說，每一層次所反映的與經(jīng)濟活動相關(guān)的內(nèi)容以及所扮演的貨幣職能是不一樣的。

　　在經(jīng)濟學(xué)研究視野中，貨幣主要扮演兩大職能：一是通過各種即期交易執(zhí)行交易媒介職能，二是通過積累貨幣保值增值執(zhí)行資產(chǎn)職能。狹義貨幣M1包括現(xiàn)金和銀行活期存款，其主要用于商品和服務(wù)的即期購買，執(zhí)行的是交易媒介職能。M1的主導(dǎo)性力量在貨幣供給方面，銀行體系具有很強的支配力。這部分貨幣供求變動影響的變量主要是商品和勞務(wù)的價格，因此，在以執(zhí)行媒介職能的存款貨幣為主的貨幣結(jié)構(gòu)下，可以采用消費價格指數(shù)、商品零售價格指數(shù)或批發(fā)價格指數(shù)等各種商品和勞務(wù)價格指標(biāo)來判斷貨幣供求是否均衡并衡量其偏離均衡點的程度。

　　定期存款、儲蓄存款等處于廣義貨幣M2的準(zhǔn)貨幣，由于其流動性相對較低，難以直接用于交易媒介，主要執(zhí)行的是價值儲藏職能(也即資產(chǎn)職能)。執(zhí)行資產(chǎn)職能的準(zhǔn)貨幣，其流通范圍主要是資產(chǎn)市場，這部分貨幣主要不是購買一般商品，而是用于保值增值，貨幣總量的變動通過各種金融和投資活動，反映在證券價格、黃金價格、房地產(chǎn)價格、收藏品價格等各種資產(chǎn)價格，以及利率、匯率、銀行流動性、貨幣流通速度等金融指標(biāo)的變動上。因此，準(zhǔn)貨幣的主導(dǎo)性力量在于貨幣需求方面，各經(jīng)濟主體的行為對貨幣運行具有決定性影響；同時，在以執(zhí)行資產(chǎn)職能的準(zhǔn)貨幣為主的貨幣結(jié)構(gòu)下，需要通過資產(chǎn)價格、金融指標(biāo)等多種變量來反映貨幣供求及其均衡。

　　近年來，我國執(zhí)行資產(chǎn)職能的準(zhǔn)貨幣增長迅猛，對經(jīng)濟運行的影響巨大。研究表明，我國已經(jīng)由以執(zhí)行交易媒介職能為主的貨幣結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)閳?zhí)行資產(chǎn)職能為主的貨幣結(jié)構(gòu)了。換句話說，貨幣供求及其均衡的主導(dǎo)性力量亦由貨幣供給方面轉(zhuǎn)向貨幣需求方面，主導(dǎo)部門亦由銀行體系轉(zhuǎn)為以居民部門為主的各經(jīng)濟主體。這一變化所蘊涵的重要政策意義在于，多年來以調(diào)控貨幣供給和存款貨幣銀行為主要內(nèi)容的貨幣政策需要做出相應(yīng)轉(zhuǎn)變，在以準(zhǔn)貨幣為主的貨幣結(jié)構(gòu)下需要更多地關(guān)注貨幣需求，需要針對決定和影響貨幣需求的因素施加作用，需要將居民和企業(yè)等經(jīng)濟主體納入調(diào)控對象的范圍。

　　同時，這也意味著貨幣政策和宏觀調(diào)控需要轉(zhuǎn)變監(jiān)控分析指標(biāo)體系，在目前以準(zhǔn)貨幣為主的結(jié)構(gòu)下，僅僅采用消費者物價指標(biāo)來判別顯然是不合適的，需要采用商品價格、資產(chǎn)價格和相關(guān)金融指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，才能對貨幣運行及其均衡狀況作出相對全面準(zhǔn)確的判斷和衡量。央行這次提出穩(wěn)定物價總水平，賦予通貨膨脹更為寬廣的內(nèi)涵，顯然是在監(jiān)控分析指標(biāo)體系方面所做出的積極轉(zhuǎn)變。這也意味著更為嚴(yán)格的預(yù)期管理，一旦整體價格水平超出決策者預(yù)期，央行就可以擇機進(jìn)行政策調(diào)控。從這個意義上講，與僅僅盯住CPI等核心指標(biāo)相比，穩(wěn)定價格總水平的提法無疑進(jìn)一步提高了央行宏觀調(diào)控的主動性。(潘永東）