適時降準 一舉多得

　　7月伊始，剛剛抵御年中考核時點沖擊的銀行資金面又面臨新考驗。從保障銀行體系流動性平穩(wěn)充裕的角度考慮，再次下調(diào)法定存款準備金率時機已成熟。在當前時點下，適時、適度降準不僅可釋放流動性、刺激信貸投放，還將在平抑金融市場波動、發(fā)展債券融資、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮更多積極作用。

　　盡管年中考核已過，但7月銀行資金面依然入難敷出。一方面，在季末突擊攬存后，銀行需在5日上繳的常規(guī)存款準備金隨之激增，7月財政存款季節(jié)性增長將從銀行體系大量抽離可用資金。僅此兩項資金需求就可能超過6000億元。另一方面，公開市場、外匯占款對流動性的補充又相當有限。由于央行6月最后一周實施的兩期逆回購操作將于7月10日當周到期，7月公開市場實際可用到期資金量僅剩260億元。5月金融機構(gòu)新增外匯占款僅234億元，在6月人民幣貶值預(yù)期繼續(xù)升溫背景下，預(yù)計當月外匯占款很難有更大增長。可以預(yù)期，如央行不加大流動性注入力度，7月銀行體系流動性難免會持續(xù)趨緊。

　　實際上，在實體經(jīng)濟疲弱導(dǎo)致銀行惜貸與企業(yè)貸款需求萎靡并存的當下，采取進一步寬松政策穩(wěn)定經(jīng)濟增長顯得尤為必要。數(shù)據(jù)顯示，6月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50．2％，創(chuàng)7個月最低值，顯示當前經(jīng)濟發(fā)展仍有下行壓力，穩(wěn)增長任務(wù)依然艱巨。不過，一個有利條件是，通脹壓力繼續(xù)呈顯著下降態(tài)勢。多家機構(gòu)預(yù)期6月CPI同比漲幅將回落至2．5％以下。穩(wěn)增長需求強化了政策進一步放松必要性，而CPI漲幅下行為政策放松提供更大空間。

　　綜合來看，考慮到6月降息時隔不久，逆回購更多用于平滑短期特殊因素（如節(jié)日備付、時點考核等），管理層關(guān)于以調(diào)整存準率對沖外匯儲備變動的表態(tài)，以及降準在擴大貨幣乘數(shù)、刺激銀行信貸投放方面功效，降準可能成為央行下一步增加銀行流動性首選工具。

　　還應(yīng)看到，在當前時點下，繼續(xù)適度降準產(chǎn)生的積極作用遠不止于釋放數(shù)千億元流動性和刺激信貸增長。

　　首先，存準率仍停留在歷史相對高位，相應(yīng)低水平的超儲率使銀行資金面非常脆弱，稍有風(fēng)吹草動就可能引發(fā)資金利率大幅波動，進而波及其他市場。適度降準，可增強銀行資金面自我修復(fù)能力，有利于平滑資金利率走勢、穩(wěn)定金融市場運行。

　　其次，有利于優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，擴大企業(yè)直接融資特別是債券融資規(guī)模和占比。自央行三次降準以來，債券市場收益率持續(xù)走低，新債發(fā)行呈供需兩旺局面。統(tǒng)計顯示，6月信用債發(fā)行規(guī)模同比增長五成，公司債更是一舉創(chuàng)下單月發(fā)行量歷史新高。值得期待的是，隨著降準周期延續(xù)，我國企業(yè)債券融資市場將進一步發(fā)展壯大。

　　再者，存準率向常態(tài)回歸有利于推動利率市場化改革，進而增強貨幣政策有效性。國際經(jīng)驗證明，當資金面緊張、市場融資供不應(yīng)求時，實施利率市場化效果往往難盡如人意。在存準率向中性水平靠攏、銀行體系流動性適度充裕后，平衡的融資供求關(guān)系將為推進利率市場化改革營造較好環(huán)境。

　　需要指出的是，在央行前三次降準后，中長期信貸數(shù)據(jù)所反映的實體經(jīng)濟融資需求未見明顯上升。有觀點因此擔(dān)心當前貨幣政策已落入“流動性陷阱”，對后續(xù)政策效果產(chǎn)生懷疑。

　　其實，這種擔(dān)心大可不必。盡管5月新增人民幣中長期貸款僅2698億元，在當月新增貸款總額中占比徘徊在34％的相對低位。但值得注意的是，這一比例已連續(xù)兩月小幅回升，顯示企業(yè)投資信心正緩慢增強。如再考慮到貨幣政策時滯性，以及降息、結(jié)構(gòu)性減稅、啟動一批重大項目等一系列穩(wěn)增長措施逐步推出和落實，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的累積效應(yīng)有望在從資本市場到實體經(jīng)濟的各個層面得到全面彰顯。