圖片來(lái)源：
　　圖①、圖②為新華社
　　圖③為人民視覺(jué)
　　版式設(shè)計(jì)：宋 嵩

　　美國(guó)頻頻出現(xiàn)的政治僵局不僅使自身形象受損，也使美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系再次受到質(zhì)疑，“去美元化”的聲音再度響起。與此同時(shí)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程提速引人關(guān)注。這一進(jìn)程與“去美元化”關(guān)系如何？人民幣如何進(jìn)一步國(guó)際化？美元、歐元、英鎊、日元等貨幣的國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)人民幣國(guó)際化有怎樣的啟示

　　阿文德·薩勃拉曼尼亞（美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員）

　　埃斯瓦·普拉薩德（美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)研究員、康奈爾大學(xué)教授）

　　邁克爾·摩爾（英國(guó)華威大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授）

　　景學(xué)成（中國(guó)和諧戰(zhàn)略研究聯(lián)盟理事長(zhǎng)）

　　譚雅玲（中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)）

　　呂克·范拉霍溫（盧森堡金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)主席）

　　葉秀亮（新加坡南洋理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系副教授）

　　人民幣成為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣有無(wú)時(shí)間表？

　　看法不一。最大膽的預(yù)測(cè)是，美元取代英鎊的主導(dǎo)儲(chǔ)備貨幣地位實(shí)際只用了10到15年時(shí)間，人民幣可能在本世紀(jì)20年代趕超美元，成為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。不過(guò)，當(dāng)前美元仍然是關(guān)鍵的國(guó)際貨幣，全世界儲(chǔ)備貨幣中超過(guò)60%是美元

　　阿文德·薩勃拉曼尼亞：我在兩年前出版的《暗淡：生活在中國(guó)經(jīng)濟(jì)支配的陰影之下》一書(shū)中預(yù)測(cè)：人民幣可能在本世紀(jì)20年代的某個(gè)時(shí)候趕超美元成為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。這一預(yù)測(cè)基于對(duì)決定儲(chǔ)備貨幣的基本經(jīng)濟(jì)因素做定量分析，也是以英鎊和美元地位轉(zhuǎn)換的歷史經(jīng)驗(yàn)為參考依據(jù)。

　　對(duì)我這一預(yù)測(cè)的批評(píng)意見(jiàn)主要有3點(diǎn)：第一，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過(guò)英國(guó)60年后，美元才取代英鎊的儲(chǔ)備貨幣地位。言下之意是，即便經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)朝著有利于中國(guó)的方向發(fā)展，人民幣支配地位的出現(xiàn)仍相當(dāng)遙遠(yuǎn)；第二，具有深度和流動(dòng)性的金融市場(chǎng)，特別是資本賬戶的開(kāi)放是維持儲(chǔ)備貨幣的基本條件，而中國(guó)還不具備這些條件；第三，即使中國(guó)實(shí)現(xiàn)這些條件，人民幣也不會(huì)立即成為儲(chǔ)備貨幣，因?yàn)檫@種地位的取得，從根本上說(shuō)取決于外國(guó)投資者和貨幣交易員們對(duì)中國(guó)的信任。

　　但我相信，在美國(guó)經(jīng)歷了數(shù)場(chǎng)激烈的政治角力之后，我的預(yù)測(cè)更加站得住腳。

　　第一，第一種批評(píng)意見(jiàn)誤解了英鎊和美元的轉(zhuǎn)換。需要指出的是，這一轉(zhuǎn)換實(shí)際上只用了10至15年時(shí)間，而且是在英國(guó)沒(méi)有發(fā)生類(lèi)似美國(guó)今天自毀形象的政治爭(zhēng)斗的情況下。我們注意到，最近3年，人民幣已經(jīng)取代美元成為亞洲的主導(dǎo)參考貨幣。

　　第二，現(xiàn)在看起來(lái)，人民幣成為儲(chǔ)備貨幣的基本條件趨于成熟。上海自貿(mào)區(qū)的建立以及在香港、倫敦等地發(fā)展人民幣離岸中心，都證明中國(guó)有意逐步開(kāi)放資本賬戶。不過(guò)，有兩點(diǎn)需要注意。其一，中國(guó)不必倉(cāng)促做出這些變革，而應(yīng)在未來(lái)大致5年的時(shí)間里逐步創(chuàng)造儲(chǔ)備貨幣的條件。這是可行的。其二，中國(guó)不必復(fù)制美國(guó)式的復(fù)雜金融體系。它需要的是一種具備合理開(kāi)放性、透明度和流動(dòng)性，同時(shí)也得到恰當(dāng)監(jiān)管的金融體系。中國(guó)可以在下一個(gè)10年實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

　　至于第三點(diǎn)批評(píng)，事情發(fā)生了戲劇性變化。美國(guó)的政治僵局令投資者心中產(chǎn)生不確定和不信任感。更糟糕的是，美國(guó)的問(wèn)題不是一次性的，而是結(jié)構(gòu)性的政治體制運(yùn)作失靈。

　　埃斯瓦·普拉薩德：政治僵局和無(wú)力制定政策，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及其政府債務(wù)造成了信心上的打擊。然而，當(dāng)前尚不存在可行的替代貨幣，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)也還看不到能取代美元的貨幣。美國(guó)的政治問(wèn)題將促使投資者在全球?qū)ふ倚碌耐顿Y渠道，但對(duì)于外國(guó)央行來(lái)說(shuō)，要極大地分散其儲(chǔ)備資產(chǎn)是很困難的，因?yàn)楹苌儆心膫�(gè)國(guó)家擁有美國(guó)如此具有深度和流動(dòng)性的金融市場(chǎng)。

　　邁克爾·摩爾：布雷頓森林體系解散以后，美國(guó)不再承擔(dān)維護(hù)國(guó)際金融穩(wěn)定的義務(wù)，但仍然主導(dǎo)著國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際金融秩序，美元仍然是關(guān)鍵的國(guó)際貨幣，目前全世界儲(chǔ)備貨幣中超過(guò)60%仍是美元。

　　人民幣國(guó)際化與“去美元化”有無(wú)內(nèi)在聯(lián)系？

　　美元正在受到前所未有的挑戰(zhàn)，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程在一定意義上就是“去美元化”的過(guò)程。不過(guò)，美元霸權(quán)尚處于鼎盛時(shí)期，不僅壟斷了國(guó)際金融范疇的資產(chǎn)價(jià)格，甚至進(jìn)一步擴(kuò)張到資源、大宗商品以及農(nóng)產(chǎn)品的所有商品價(jià)格，真正意義上的“去美元化”還很遙遠(yuǎn)

　　景學(xué)成：人民幣國(guó)際化的進(jìn)程在一定意義上就是去美元化的過(guò)程。

　　首先，從世界范圍來(lái)看，大國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不可能閉關(guān)自守，其貨幣也不可能長(zhǎng)期閉門(mén)自用。中國(guó)作為目前世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，如果人民幣依然為不可兌換貨幣，帶著深深的發(fā)展中國(guó)家貨幣的烙印，并且一直和美元掛鉤聯(lián)系，那么人民幣在某種程度上就是美元的附屬品，或者說(shuō)中國(guó)的人民幣實(shí)際上是美元化了。

　　其次，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的大規(guī)模增長(zhǎng)實(shí)際上是一個(gè)美元化的進(jìn)程，尤其是當(dāng)中國(guó)的貨幣供應(yīng)量完全或大部分來(lái)自外匯占款時(shí)就可以明顯看出這一點(diǎn)。隨著中國(guó)采取措施降低貿(mào)易順差，減少政府投資、增加消費(fèi)，推動(dòng)企業(yè)“走出去”和外匯儲(chǔ)備合理運(yùn)用，即實(shí)行“去美元化”，中國(guó)的貨幣供應(yīng)才又回歸國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)行的正軌，中國(guó)的貨幣政策才又恢復(fù)自主狀態(tài)，但及至目前為止，還不能完全擺脫美元化的拖累。

　　最后，眾所周知，美元的問(wèn)題是世界的問(wèn)題。美元在國(guó)際市場(chǎng)上表現(xiàn)出的主要國(guó)際貨幣責(zé)任和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策取向存在內(nèi)在矛盾。這只能通過(guò)戰(zhàn)略創(chuàng)新、政策博弈、市場(chǎng)修正，改變國(guó)際貨幣體系的既有格局和國(guó)際金融體系的運(yùn)作規(guī)則來(lái)實(shí)現(xiàn)。人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，就是對(duì)美元這種內(nèi)在矛盾的一種積極修正。因此，不能把人民幣國(guó)際化解釋為中國(guó)想要分享美元壟斷地位所得到的鑄幣稅，這無(wú)異于說(shuō)人民幣想獲得美元霸權(quán)利益，甚至想成為超主權(quán)貨幣。

　　譚雅玲：美元霸權(quán)尚處于鼎盛時(shí)期，不僅壟斷了國(guó)際金融范疇的資產(chǎn)價(jià)格，甚至進(jìn)一步擴(kuò)張到資源、大宗商品以及農(nóng)產(chǎn)品的所有商品價(jià)格，美元定價(jià)與報(bào)價(jià)全面擴(kuò)張，在此背景下討論“去美元化”還為時(shí)尚早。

　　美國(guó)預(yù)算僵局是美國(guó)利用全球資源調(diào)動(dòng)市場(chǎng)心理的一種手段。美國(guó)已經(jīng)感到美元正在受到前所未有的挑戰(zhàn)，因此正在想方設(shè)法應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)和規(guī)劃戰(zhàn)略，即排除貨幣競(jìng)爭(zhēng)者，以美元特權(quán)重新架構(gòu)國(guó)際金融新體制，即美元為主，黃金、石油為輔。美國(guó)已經(jīng)儲(chǔ)備全球最多的黃金與石油，這是強(qiáng)勢(shì)美元的基礎(chǔ)，“去美元化”遙遙無(wú)期。當(dāng)前需要關(guān)注的是人民幣如何在強(qiáng)勢(shì)美元貨幣體制下進(jìn)一步走強(qiáng)。

　　其他貨幣國(guó)際化的過(guò)程對(duì)人民幣國(guó)際化有無(wú)鏡鑒作用？

　　成為強(qiáng)有力的國(guó)際貨幣，是經(jīng)濟(jì)崛起大國(guó)貨幣的必然規(guī)律。人民幣國(guó)際化可以依托美元的國(guó)際信用增強(qiáng)自身信用，持續(xù)提高人民幣在全球跨境交易結(jié)算中的份額和定價(jià)能力，擴(kuò)大國(guó)際國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)人民幣與國(guó)際貨幣的交易規(guī)模，提升人民幣在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比例

　　譚雅玲：美元和英鎊的經(jīng)驗(yàn)在于，它們一直追求份額增加和影響力擴(kuò)大，前提是制度健全和市場(chǎng)完善。歐元和日元的教訓(xùn)是操之過(guò)急，不顧及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、政策與機(jī)制框架的貨幣運(yùn)行。貨幣自由兌換不是簡(jiǎn)單價(jià)格或市場(chǎng)開(kāi)放那么簡(jiǎn)單，這是一個(gè)系統(tǒng)工程，不是以價(jià)論質(zhì)。更何況自由化貨幣不僅要具備經(jīng)濟(jì)實(shí)力，還要具有金融實(shí)力。

　　貨幣制度的健全與高效是貨幣價(jià)格的基礎(chǔ)。美元是有明確和清晰的貨幣組織框架和構(gòu)造，進(jìn)而美元霸權(quán)意愿和宗旨可以得到實(shí)施與發(fā)揮。反觀人民幣匯率制度改革，8年來(lái)，至今并未呈現(xiàn)清晰的制度框架和構(gòu)造，人民幣參考一籃子貨幣是空中樓閣，市場(chǎng)參數(shù)始終單一盯住美元，并集中美元交易投資儲(chǔ)備為主的局面。中國(guó)雖然目前呈現(xiàn)投資海外高潮、消費(fèi)海外高潮以及人民幣走向海外高潮三箭齊發(fā)的局面，但由于人民幣被預(yù)期于升值，并未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化和效率最優(yōu)化。

　　邁克爾·摩爾：任何一種貨幣的國(guó)際化，首先必須具備的就是國(guó)際信用，布雷頓森林體系后美國(guó)借助黃金增強(qiáng)美國(guó)的國(guó)際信用；現(xiàn)在，美元一直發(fā)揮著國(guó)際貨幣媒介和儲(chǔ)備貨幣功能，某種意義上也還起著曾經(jīng)黃金的作用。因此，人民幣國(guó)際化也可以依托美元的國(guó)際信用增強(qiáng)自身的信用。

　　在過(guò)去150年的大部分時(shí)間里，世界上只有兩種儲(chǔ)備貨幣。一戰(zhàn)之前，英鎊占據(jù)主導(dǎo)地位；在接下來(lái)至今的100年里，美元取代英鎊成為主要儲(chǔ)備貨幣。英鎊曾經(jīng)遇到的主要問(wèn)題是其匯率與英國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)，在高利率和高匯率的情況下，英鎊被不斷削弱，只有降低利率和匯率才能改變困境，但是作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣不能夠隨意降低英鎊匯率。

　　人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的優(yōu)點(diǎn)是可以像美國(guó)一樣發(fā)行債券，在國(guó)際貿(mào)易中也能減少匯率損失，但是要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，這種匯率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的情況也會(huì)不可避免地出現(xiàn)。

　　景學(xué)成：現(xiàn)存的國(guó)際化貨幣，大都是以可兌換性為基礎(chǔ)的發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣，或者說(shuō)國(guó)際化貨幣的概念，是由民族國(guó)家的貨幣加上其在市場(chǎng)意義上的國(guó)際市場(chǎng)的可兌換性所構(gòu)成。一種貨幣如果不能自由兌換，其在國(guó)際范圍內(nèi)的接受程度和交易規(guī)模必然有限，難以作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣進(jìn)入別國(guó)的國(guó)家儲(chǔ)備池。

　　不僅如此，不可兌換貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上往往被看作跟隨性貨幣或高風(fēng)險(xiǎn)貨幣，投資者不會(huì)長(zhǎng)期持有該種貨幣和以該種貨幣標(biāo)價(jià)的金融資產(chǎn)。一旦該國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，人們會(huì)立刻選擇其他國(guó)際貨幣取而代之，該種貨幣立刻呈現(xiàn)為一種“過(guò)程性貨幣”狀態(tài)，就如同今日之國(guó)際金融市場(chǎng)上，相對(duì)弱勢(shì)的國(guó)際貨幣往往被投資者當(dāng)作是過(guò)程性的套息貨幣一樣（甚至連主要儲(chǔ)備貨幣美元在2009年末也擔(dān)當(dāng)過(guò)這樣的角色）。

　　人民幣國(guó)際化不可能是英鎊和美元獨(dú)占國(guó)際貨幣模式的簡(jiǎn)單復(fù)制，但成為強(qiáng)有力的國(guó)際貨幣，又是經(jīng)濟(jì)崛起大國(guó)貨幣的必然規(guī)律。促進(jìn)人民幣國(guó)際化的主要路徑和舉措是：持續(xù)提高人民幣在全球跨境交易結(jié)算中的份額和定價(jià)能力，擴(kuò)大國(guó)際國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)人民幣與國(guó)際貨幣的交易規(guī)模，提升人民幣在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比例。

　　人民幣國(guó)際化進(jìn)程中還有哪些功課要做？

　　人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換的關(guān)鍵在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。人民幣國(guó)際化面臨的最大制約因素是國(guó)際流通量問(wèn)題，人民幣國(guó)際化的過(guò)程意味著中國(guó)將從對(duì)外商品輸出為主轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出為主。應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)，維持一定的資本控制是其中最重要一環(huán)

　　譚雅玲：當(dāng)前人民幣改革與發(fā)展的著眼點(diǎn)是健全匯率制度，使得參考一籃子貨幣的機(jī)制有所作為，并非簡(jiǎn)單用人民幣國(guó)際結(jié)算手段替代。目前我國(guó)是人民幣結(jié)算量激增、貿(mào)易出口下滑，兩者之間不匹配嚴(yán)重。因此，人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換的關(guān)鍵在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只有經(jīng)濟(jì)具備實(shí)力和勢(shì)力，金融才有地位和資質(zhì)，貨幣自由兌換才會(huì)被接受，不能將匯率改革開(kāi)放的順序顛倒。人民幣資本項(xiàng)目可兌換不應(yīng)操之過(guò)急。資本項(xiàng)目開(kāi)放的前提是市場(chǎng)完善、自己做主、控制有余、交易理性、技術(shù)充分、產(chǎn)品合理、結(jié)構(gòu)均等，我國(guó)尚缺基礎(chǔ)。

　　呂克·范拉霍溫：人民幣國(guó)際化的最大制約因素是國(guó)際流通量問(wèn)題。人民幣應(yīng)該是國(guó)際流通的，并且在任何地區(qū)實(shí)現(xiàn)無(wú)限量供應(yīng)，這樣才能保證人民幣價(jià)格不會(huì)因任何一單交易受到影響。為達(dá)到這一目標(biāo)，中國(guó)需要實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支從“雙順差”轉(zhuǎn)為基本平衡，再轉(zhuǎn)化為逆差。這也是將“積壓的”人民幣從中國(guó)的銀行金庫(kù)拿出來(lái)并投向海外的長(zhǎng)久之計(jì)。人民幣國(guó)際化的過(guò)程意味著中國(guó)將從對(duì)外商品輸出為主轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出為主�！　�

　　國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的變化會(huì)帶來(lái)中國(guó)進(jìn)出口政策、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融市場(chǎng)的開(kāi)放。人民幣國(guó)際化將推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)向注重國(guó)內(nèi)需求。中國(guó)政府正在實(shí)施一個(gè)“宏大的計(jì)劃”，這個(gè)計(jì)劃的落實(shí)一方面由政府來(lái)全面統(tǒng)籌，另一方面也會(huì)讓市場(chǎng)力量來(lái)驅(qū)動(dòng)。一方面中國(guó)在力推人民幣國(guó)際化，另一方面整個(gè)世界似乎都在期待資本從中國(guó)流出來(lái)，很多國(guó)家都制定了優(yōu)惠政策吸引來(lái)自中國(guó)的投資以及更容易獲取人民幣。中國(guó)作為貨幣供應(yīng)方，西方國(guó)家作為貨幣需求方的格局已經(jīng)形成，只要這種共贏與需求足夠強(qiáng)大，最終就能推動(dòng)人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。

　　在人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換的情況下，央行貨幣互換在一定程度上可以推動(dòng)人民幣在境外實(shí)現(xiàn)計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的職能，提升人民幣的國(guó)際接受程度。推動(dòng)貨幣互換有助于擴(kuò)大人民幣流通范圍，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。如同美國(guó)在二戰(zhàn)后推出的“馬歇爾計(jì)劃”在金融領(lǐng)域所造成的影響一樣，通過(guò)貨幣互換，人民幣進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，從而有可能成為參考貨幣。

　　邁克爾·摩爾：人民幣國(guó)際化發(fā)展的最終目標(biāo)是成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，人民幣國(guó)際化下一步需要解決兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，一是開(kāi)放資本賬戶；二是早日實(shí)現(xiàn)人民幣同世界其他重要儲(chǔ)備貨幣的自由兌換。但是完全開(kāi)放資本賬戶不能操之過(guò)急，可以在未來(lái)5—10年的時(shí)間內(nèi)漸進(jìn)完成，開(kāi)放過(guò)快會(huì)導(dǎo)致大量國(guó)際資本流入，對(duì)相對(duì)脆弱的銀行系統(tǒng)造成嚴(yán)重沖擊。中國(guó)必須先要建立起能夠抵御風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)固的銀行系統(tǒng)，才能逐漸開(kāi)放資本賬戶。

　　葉秀亮：2009年以來(lái)，中國(guó)推動(dòng)人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，屬于經(jīng)常賬戶的改革和自由兌換，并不影響中國(guó)的資本控制，這是一個(gè)很好的改革設(shè)計(jì)。未來(lái)，中國(guó)應(yīng)在這方面做更多推動(dòng)，待留存于海外的人民幣達(dá)至一定規(guī)模，將會(huì)衍生出類(lèi)似于歐洲美元的歐洲人民幣市場(chǎng)，即在海外的人民幣借貸市場(chǎng)，這之后就是類(lèi)似歐洲債券的海外人民幣債券市場(chǎng)。切忌過(guò)早走到人民幣資本賬戶自由兌換這一步，毀掉中國(guó)預(yù)防金融危機(jī)的最后屏障。經(jīng)過(guò)深思熟慮和足夠論證的穩(wěn)步推進(jìn)，比未經(jīng)足夠論證和試驗(yàn)的大幅改動(dòng)來(lái)得穩(wěn)妥。人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)在于要控制以后出現(xiàn)金融危機(jī)的可能性，而在中國(guó)維持一定的資本控制，將是其中最重要一環(huán)。　

　　1997年—1998年之所以爆發(fā)亞洲金融危機(jī)，其中一個(gè)重要原因是泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞在上個(gè)世紀(jì)80年代、菲律賓在上世紀(jì)90年代完全開(kāi)放資本賬戶自由兌換，以致大量資金涌入，造成其房?jī)r(jià)、股價(jià)及其他資產(chǎn)價(jià)格急升至嚴(yán)重偏高水平，同時(shí)銀行過(guò)度借貸。國(guó)際投機(jī)者在1996年—1998年在遠(yuǎn)期匯市，以二三十倍的杠桿比率沽空這些國(guó)家的貨幣，造成其匯率暴跌，并引發(fā)后續(xù)的惡性循環(huán)——匯價(jià)受沖擊造成利率急升，利率急升造成房?jī)r(jià)、股價(jià)暴跌，經(jīng)濟(jì)衰退，銀行呆壞賬急升以及資金外流，而資金大量外流又進(jìn)一步加重匯價(jià)下挫的壓力和其后更大的惡性循環(huán)。由此可見(jiàn)，對(duì)資本自由流動(dòng)的盲目，造成了嚴(yán)重的后果。

　　國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中著名的“三元悖論”指出，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體必須在資本自由流動(dòng)、獨(dú)立的貨幣政策和固定匯率中三選其二。中國(guó)需要獨(dú)立的貨幣政策來(lái)影響其國(guó)內(nèi)需求，也需以緩慢升值的匯率政策來(lái)減少投機(jī)流入、保持較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和確保一定的外貿(mào)盈余，以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)國(guó)之路。（本報(bào)記者吳成良、白陽(yáng)、崔寅、孫天仁、王慧采訪整理）