英國(guó)金融時(shí)報(bào)網(wǎng)8日發(fā)表中國(guó)南京大學(xué)-霍普金斯大學(xué)中美文化研究中心講師馮川為該報(bào)撰寫的題為《打破中國(guó)直接融資困局》的文章。文章說，中國(guó)央行時(shí)隔2年首次降息，市場(chǎng)歡呼聲遠(yuǎn)高過批評(píng)聲。但實(shí)際上，不改變金融壟斷，降息未必能充分惠及實(shí)體企業(yè)，也不可能打破目前上市銀行高奏凱歌、實(shí)體企業(yè)坐困愁城的局面。同時(shí)，由于實(shí)際貸款利率高企，即便降息，大多數(shù)中小企業(yè)也難從中受惠。

　　 企業(yè)融資需要兼顧直接融資和間接融資，并隨市場(chǎng)不同融資成本的變化而調(diào)整自己的比例分配。當(dāng)間接融資成本過高時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇直接融資。一旦直接融資較容易時(shí)，也會(huì)相應(yīng)拉低間接融資成本。不過，中國(guó)目前不僅間接融資困難，直接融資難度更加離譜。

　　 作為企業(yè)直接融資的渠道之一，近幾年新三板和地方股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展迅猛，但它們的融資功能尚未充分實(shí)現(xiàn)，且掛牌企業(yè)總數(shù)量在中國(guó)全部企業(yè)總數(shù)量占比非常小。中國(guó)絕大多數(shù)的企業(yè)是不可能通過向公眾融資的方式直接融資的。

　　 中美股份公司的立法原則存差異

　　 在2008年第二次經(jīng)濟(jì)普查時(shí)，中國(guó)有近500萬(wàn)家法人企業(yè)、近2900萬(wàn)家個(gè)體戶，其中股份公司數(shù)量不到9.7萬(wàn)個(gè)，占法人企業(yè)總數(shù)的2%。截至2014年10月，中國(guó)共有企業(yè)1756.72萬(wàn)家、個(gè)體戶4866.76萬(wàn)戶，股份公司數(shù)量不明。中國(guó)大多數(shù)股份公司與有限責(zé)任公司并無(wú)本質(zhì)不同，除了三四千家境內(nèi)外上市公司，和千多家新三板、地方股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌企業(yè)外，股份公司并不具有直接向數(shù)量眾多的股東或者向公眾募集資本的能力。

　　 美國(guó)企業(yè)在形式上跟中國(guó)差不多，但其制度思路和立法原則與中國(guó)有很大差別。在美國(guó)，股份公司是最為重要的企業(yè)類型，幾乎所有的大企業(yè)都是股份公司。不完全統(tǒng)計(jì)，這類公司達(dá)數(shù)百萬(wàn)家甚至更多。其最大功能就是能夠向眾多股東募集資本。這使得美國(guó)的企業(yè)的直接融資能力非常強(qiáng)大。當(dāng)然，美國(guó)的股份公司也并不都是完全開放性的，有一類股份公司叫做S股份公司，它的股東人數(shù)不能超過100人，不能發(fā)行優(yōu)先股，股東不能是合伙、股份公司或者外國(guó)人。但是該類公司的好處是，它沒有企業(yè)所得稅，股東以個(gè)人收入報(bào)稅。這樣就避免了企業(yè)所得和股東資本利得兩次征稅。這一特點(diǎn)類似于“美國(guó)個(gè)體戶”、合伙、有限合伙等企業(yè)形式。

　　 美國(guó)企業(yè)性質(zhì)越封閉，股東人數(shù)越少，就越傾向于無(wú)限責(zé)任，稅收負(fù)擔(dān)越輕，法律監(jiān)管和調(diào)控越少，成立越簡(jiǎn)便，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)越不分離。公司越開放，股東人數(shù)越多，公司越公眾化，就越傾向于有限責(zé)任，稅收負(fù)擔(dān)越重，法律監(jiān)管和調(diào)控越多，股份種類和發(fā)行方式越復(fù)雜，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)越分離。美國(guó)的個(gè)體戶和合伙基本不需要任何登記。除公眾公司外，企業(yè)不需要公開其章程性文件，這和中國(guó)都不同。但是美國(guó)股份公司的登記必備文件里（可以是非常簡(jiǎn)單的一頁(yè)紙），一般必須有股份種類的內(nèi)容。在公司章程里，股份發(fā)行常常是最重要的內(nèi)容。

　　 一個(gè)可能的推論是，美國(guó)的大公司多，與其股份公司的開放性、股份公司成立的簡(jiǎn)便性、股份發(fā)行和流通的普遍性，直接相關(guān)。換言之，不是紐交所和納斯達(dá)克，而是眾多的股份公司資本發(fā)行和流通，構(gòu)成了所謂的“資本市場(chǎng)”的土壤和基礎(chǔ)。否則，你就根本不能理解怎么會(huì)有“資本市場(chǎng)”這個(gè)說法。

　　 相比之下，股份公司在中國(guó)略顯“高大上”，這也表明了它的稀缺。2013年，中國(guó)新設(shè)私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體戶占到所有新設(shè)市場(chǎng)主體的96%，它們帶來(lái)的新增就業(yè)達(dá)到1184.48萬(wàn)人，占全國(guó)新增城鎮(zhèn)就業(yè)人口的九成。同期，農(nóng)業(yè)合作社迅猛發(fā)展，數(shù)量和資本增數(shù)分別達(dá)到42.6%和71.8%。這些數(shù)字說明，中國(guó)的小微企業(yè)是蓬勃發(fā)展的，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有重要意義。同樣，美國(guó)的初創(chuàng)企業(yè)一般也會(huì)選擇簡(jiǎn)單企業(yè)形式，因其簡(jiǎn)便易行、稅負(fù)較低。一旦發(fā)展壯大，便往往轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞莨�司。但是中�?guó)的中小企業(yè)受限于直接融資的困局，很難利用社會(huì)資本繼續(xù)發(fā)展壯大，這直接表現(xiàn)為中小企業(yè)向股份公司的“轉(zhuǎn)化率”很低、非上市股份公司向外發(fā)行股份較為消極、缺乏活躍的場(chǎng)外流通市場(chǎng)。