英國(guó)金融時(shí)報(bào)網(wǎng)23日發(fā)表該報(bào)題為《歐元區(qū)QE不是速效靈藥》的社評(píng)。社評(píng)說，歐洲央行拖延了太久才啟動(dòng)量化寬松政策，但其遲來的行動(dòng)仍是十分可喜的。22日，歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧 德拉吉宣布?xì)W洲央行將每月購買600億歐元的歐元區(qū)債券，可能持續(xù)至2016年底，以掐滅通縮的早期跡象。

　　 要達(dá)到市場(chǎng)過去一年來不斷增強(qiáng)的關(guān)于貨幣刺激的預(yù)期，德拉吉面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。周四的初步市場(chǎng)反應(yīng)顯示，他沒有讓人失望。截稿之際，歐元兌其他主要貨幣顯著走弱。

　　 毫無疑問，德拉吉需要采取行動(dòng)。近期增長(zhǎng)和基礎(chǔ)通脹率一直疲弱，提供了有關(guān)歐元區(qū)需求不振的明確證據(jù)。

　　 批評(píng)者搬出了很多論點(diǎn)來阻撓歐元區(qū)量化寬松。這些論點(diǎn)沒有一個(gè)有說服力，而放在一起的話，它們甚至不能自圓其說。悲觀者提出，貨幣刺激在低利率和銀行行為謹(jǐn)慎的世界里是不管用的。通脹鷹派擔(dān)心印鈔導(dǎo)致通脹失控。還有人抱怨稱，購買困境國(guó)家的債券無異于“操縱市場(chǎng)”，還會(huì)削弱結(jié)構(gòu)性改革的推動(dòng)力。

　　 這些批評(píng)者顯然不可能都是正確的，而且很可能都不對(duì)。惡性通脹是有人對(duì)此輪復(fù)蘇臆想出來的無端驚恐之一。無論如何，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將明顯受益于較高的通脹，而央行在必要時(shí)有很多遏制通脹的手段。

　　 有關(guān)貨幣政策在低利率環(huán)境無能為力的說法，與美國(guó)和英國(guó)復(fù)蘇的事實(shí)不符。瑞士提供了甚至更為有力的證明。2011年實(shí)行的瑞士法郎匯率上限放松了銀根，推動(dòng)了增長(zhǎng)。取消匯率上限相當(dāng)于急劇收緊瑞士的貨幣政策，并可能將該國(guó)推入更深的通縮區(qū)間。在這一急轉(zhuǎn)彎的過程中，利率水平?jīng)]有起到任何明顯作用。

　　 這樣也好，因?yàn)檎麄�(gè)歐洲的債券收益率紛紛跌至創(chuàng)紀(jì)錄低位：德國(guó)和法國(guó)不到0.75%，而意大利和西班牙高出1個(gè)百分點(diǎn)。針對(duì)量化寬松的最站得住腳的批評(píng)是，鑒于政府借款近乎零成本，財(cái)政政策應(yīng)該挑起更多重?fù)?dān)。

　　 債券收益率較低是市場(chǎng)疑慮的表達(dá)：歐洲央行到底能不能有效恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹？這種保留態(tài)度反映了德拉吉在行動(dòng)上受到的制約。

　　 對(duì)他來說，最有力的武器應(yīng)該是不惜代價(jià)達(dá)到目標(biāo)的能力。市場(chǎng)一般不敢與一個(gè)堅(jiān)定的央行行長(zhǎng)對(duì)賭。在另一面，對(duì)通脹將會(huì)上揚(yáng)持懷疑態(tài)度的消費(fèi)者和企業(yè)將更加缺乏動(dòng)力支出或投資。德拉吉之所以不能如此堅(jiān)決，是因?yàn)樗�受到了歐洲央行其他人頑固態(tài)度的妨礙。周四的跡象表明，他勇敢地投入了這場(chǎng)較量，尤其是因?yàn)樗�暗示，量化寬松將是無止境的——直至通脹向著2%的目標(biāo)出現(xiàn)“持續(xù)調(diào)整”。

　　 不那么令人鼓舞的是，德拉吉證實(shí)，各國(guó)央行將被迫承擔(dān)債券購買操作的大部分違約風(fēng)險(xiǎn)。盡管這不應(yīng)阻止量化寬松受到歡迎，但它可能令人對(duì)這項(xiàng)政策的耐久性產(chǎn)生疑慮。

　　 要擺脫多年令人萎靡不振的疲弱，歐元區(qū)需要的不只是一劑強(qiáng)心針，而是一段長(zhǎng)期的療程。無論是市場(chǎng)還是他在歐洲央行的批評(píng)者都不認(rèn)為，德拉吉具備完成這項(xiàng)工作所需的工具。若要讓德拉吉證明批評(píng)者錯(cuò)了，歐元區(qū)各國(guó)政府應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)出同樣的決心。