本周兩市在外圍市場(chǎng)走高的帶動(dòng)下高歌猛進(jìn)，并一舉逼近前期關(guān)口。在市場(chǎng)對(duì)中小盤股個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸提高之時(shí)，低估值藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)重新受到關(guān)注。目前，滬綜指穩(wěn)步朝2700點(diǎn)進(jìn)軍，在沉寂良久之后的風(fēng)格轉(zhuǎn)換似乎再現(xiàn)。然而依靠指標(biāo)股的上漲可能并不會(huì)給投資者帶來賺錢效應(yīng)，且權(quán)重股的持續(xù)上漲還會(huì)受到成交量不足的困擾，故風(fēng)格轉(zhuǎn)換任重道遠(yuǎn)，并非一日之功，后續(xù)沖高對(duì)量能要求極高。

　　前期強(qiáng)勢(shì)

　　中小盤股或?qū)⑦m度休整

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，中小市值公司受到市場(chǎng)良好預(yù)期的推動(dòng)，并形成“爆發(fā)式”行情。但隨著中小盤股股價(jià)的不斷推升，其相對(duì)于藍(lán)籌板塊的業(yè)績成長優(yōu)勢(shì)有所降低，這在創(chuàng)業(yè)板群體中表現(xiàn)得最為突出，創(chuàng)業(yè)板二季度單季利潤增速為19.25%，不僅低于中小板36.55%的增長水平，甚至比滬深300 板塊28.81%的增速水平還低近10個(gè)百分點(diǎn)，由此可見，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板期待的高成長并未得到數(shù)據(jù)的支撐。

　　從市場(chǎng)方面而言，隨著本輪對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)炒作，中小市值公司整體市盈率與滬深300指數(shù)市盈率之間的估值溢價(jià)創(chuàng)出歷史新高，目前兩者的估值修正壓力較為明顯。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月中小板公司減持?jǐn)?shù)量環(huán)比7月呈現(xiàn)大幅增加，在估值不斷推高的環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)資本越來越不認(rèn)可當(dāng)前中小市值的估值水平。同時(shí)，隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板的迅速擴(kuò)容，首發(fā)原始股東限售股的解禁壓力在一年后也顯得尤為突出。特別是2009年第一批創(chuàng)業(yè)板28只創(chuàng)業(yè)板股票，其首發(fā)原始股東限售股將于2010年11月1日一同解禁，以8月25日收盤價(jià)計(jì)算，其解禁市值將超過該28只股票合計(jì)市值的25%，是目前流通市值的1.15倍。此外，也有市場(chǎng)相關(guān)報(bào)道顯示，前期已經(jīng)有多位創(chuàng)業(yè)板公司高管辭職，其重要矛頭被指向解禁期的拋售兌現(xiàn)，顯然估值高企的套現(xiàn)壓力正令產(chǎn)業(yè)資本不得不“抽血”，預(yù)計(jì)其負(fù)面作用還將逐步顯現(xiàn)。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換的持續(xù)動(dòng)力不足

　　權(quán)重股2010年以來一直表現(xiàn)低迷，且為數(shù)不多的行情都屬于“脈沖點(diǎn)綴”式。究其原因，宏觀大環(huán)境的轉(zhuǎn)型是根本性因素，在市場(chǎng)層面主要體現(xiàn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)市值的收縮及新興經(jīng)濟(jì)市值的提升，兩者市值比例此消彼長并適度修正。同時(shí)在兩者估值差距過度時(shí)，往往都會(huì)進(jìn)行矯枉過正的修正。本周“國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見”出臺(tái)，結(jié)合8月以來大小市值公司估值差距過大的情況，正好構(gòu)成了估值修正市場(chǎng)面因素和政策面因素的共振，并進(jìn)而推動(dòng)了本周“大象”起舞。

　　不過，權(quán)重股要徹底走出“陰霾”還需要宏觀基本面因素的配合。目前來看，這些條件仍未成熟。我們判斷，9月份政策基調(diào)將由積極支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)向控制流動(dòng)性、控制價(jià)格，進(jìn)而起到為經(jīng)濟(jì)降溫的作用。從近期的實(shí)際情況來看，短期內(nèi)很難發(fā)現(xiàn)政策松動(dòng)的可能。國務(wù)院已開始關(guān)注并著手調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，這表明通脹環(huán)比壓力正在加大，貨幣供應(yīng)量增速不會(huì)有所松動(dòng)，流動(dòng)性拐點(diǎn)難以出現(xiàn)。同時(shí)月初公布的8月PMI指數(shù)企穩(wěn)回升，顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)調(diào)整中有所回穩(wěn)。但我們也應(yīng)該看到一些不利因素，如房地產(chǎn)調(diào)控的實(shí)際效果是否能夠達(dá)到預(yù)期，而這些不確定因素都會(huì)對(duì)宏觀調(diào)控和資金形成不確定的預(yù)期，而這又恰是大盤股啟動(dòng)的重要推力。

　　本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，市場(chǎng)將再度回歸對(duì)基本面的關(guān)注，如果數(shù)據(jù)仍難超預(yù)期，市場(chǎng)將會(huì)作出一定的提前反應(yīng)。我們判斷本周大盤股的波動(dòng)是基于大小盤股估值過大差距的修正，其后續(xù)脈絡(luò)將是大盤股中存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而非全局性的風(fēng)格轉(zhuǎn)換；指數(shù)或許有挑戰(zhàn)半年線的機(jī)會(huì)，但持續(xù)性依然不足。

　　從交易策略上看，市場(chǎng)矯枉過正所形成的相對(duì)平衡使得大小市值板塊呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化的特征，目前中小板指數(shù)的TTM市盈率達(dá)到45倍左右，后續(xù)的推動(dòng)主要依托政策的連續(xù)性和盈利的慣性。建議關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)中調(diào)整后的部分小市值公司，同時(shí)央企、地方國資整合仍將是一條主線。