中國證監(jiān)會主席郭樹清在履新后首次公開亮相時指出，“未來我國要積極發(fā)展多樣化的投融資工具”，“逐步研究推動地方債、機構債、市政債、高收益?zhèn)�等固定收益類金融產(chǎn)品創(chuàng)新”。發(fā)展高收益?zhèn)�市場的必要性再次成為熱點，進入公眾的視野。

　　其實，郭主席已不是第一次公開提及發(fā)展高收益?zhèn)��?010年4月，時任建行董事長的郭樹清就指出：“隨著中國債務資本市場的發(fā)展，中國應引入垃圾債券，為中小型民營企業(yè)提供新的融資渠道”。他接著解釋，“這或許有一點激進，我們很可能要用一個更合適的名稱，比如創(chuàng)新債券或高收益?zhèn)�券�！笨梢�，發(fā)展高收益?zhèn)�券市場是郭主席深思熟慮的結果。

　　所謂高收益?zhèn)�又稱垃圾債券，是指由信用較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行的，評級低于投資級的債券（一般為BBB級以下），此類債券具有高風險和高收益的特征。高收益?zhèn)�券于上世紀70年代發(fā)源于美國，后由 “垃圾債券大王”米爾肯（M. Milken）在80年代首先運用于公司購并，為企業(yè)界和投資界廣泛接受。90年代初，美國高收益?zhèn)�券市場由于投機過度，進入發(fā)行低潮，高收益?zhèn)�大鱷德雷克賽爾公司被迫破產(chǎn)。1990年美國僅發(fā)行9只高收益?zhèn)�券，融資13億美元。1997年以后，高收益?zhèn)�券又開始迅猛發(fā)展，2010年美國高收益?zhèn)�券發(fā)行量達到2,400億美元，成為融資市場的重要產(chǎn)品。

　　歐洲高收益?zhèn)�券雖然興起較晚，但發(fā)展速度較快。20世紀90年代中后期，統(tǒng)一貨幣后的歐洲經(jīng)濟飛速發(fā)展，歐洲中小企業(yè)大量發(fā)行信用級別較低的高收益?zhèn)�券。近年來，隨著歐洲股市泡沫破滅所帶來投資級債券的違約率提高，很多原本僅投資高等級債券的基金開始關注高收益?zhèn)�券市場，使得高收益�(zhèn)�券的投資需求進一步增加。2010年歐洲高收益?zhèn)�券發(fā)行量為480億歐元，預計2011年將達到600億歐元。

　　歐美高收益?zhèn)�券�?jīng)受了歷史的考驗，市場規(guī)模日益壯大，這說明高收益?zhèn)�券滿足了實體經(jīng)濟的需求，具有旺盛的生命力，因此我們絕不能簡單地將其視為投機工具，避而遠之。借鑒海外發(fā)展經(jīng)驗，我認為，中國推行高收益?zhèn)�券將有益于解決實體經(jīng)濟的以下難題。

　　首先，有助于破解中小企業(yè)融資難的困局。由于中小企業(yè)貸款風險較高，同時中國的貸款利率受到嚴格管制，我國銀行并沒有動力以同等利率面向中小企業(yè)貸款。允許中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)�券將使得投資者在承擔高風險的同時獲得高收益，因而是解決中小企業(yè)融資切實可行的辦法。在20世紀70年代前，美國僅有800家大型公司能通過債券融資，高收益?zhèn)�券的出現(xiàn)才使得上萬家中小企業(yè)通過債券融資進入主流市場，大大緩解了美國中小企業(yè)當年融資難的問題。

　　其次，有助于打擊地下錢莊，維護金融穩(wěn)定。近年來地下錢莊、民間高利貸愈演愈烈，這是由于中小企業(yè)無法從正規(guī)渠道獲取融資，被迫接受民間高息拆借，最終導致了溫州、鄂爾多斯等地方出現(xiàn)資金鏈斷裂現(xiàn)象。而美國高收益?zhèn)�券的違約率近年來一般為5%至10%之間，并未引起系統(tǒng)性風險。因此，允許中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)�券只不過是將早已存在的高息拆借合法化，從而防止地下錢莊日益猖獗，促進金融穩(wěn)定。

　　再次，有助于降低中小企業(yè)融資成本。目前，中小企業(yè)地下融資的年成本超過30%、50%的比比皆是，而實體經(jīng)濟的利潤率遠低于此，因此這種高利貸融資客觀來講是不可持續(xù)的。而美國1978至2007年發(fā)行的高收益?zhèn)�的利率平均�?2.09%，比10年期美國國債僅高4.84個百分點，因此，發(fā)展規(guī)范的高收益?zhèn)�券市場有利于降低中小企業(yè)融資成本。

　　其四，有助于滿足企業(yè)多樣化融資需求。高收益?zhèn)�券中的遞延支付折扣債券可以折價發(fā)行，在發(fā)行后的前5年不需要支付利息，5年后才支付高息，適用于早期沒有現(xiàn)金流的企業(yè)；實物支付債券允許發(fā)行人在未來以發(fā)行新債券或者優(yōu)先股的方式來支付利息；超額融資債券則允許募集資金金額超過發(fā)行人經(jīng)營的需要，超額部分用于支付債券前期的利息費用，從而可以在不影響企業(yè)現(xiàn)金流的情況下進行利息支付，增強對投資者的吸引力。

　　其五，有助于推動并購重組與產(chǎn)業(yè)升級。美國在1983-1989年的高收益?zhèn)�券活躍時期，有三分之一的高收益?zhèn)�合�?797億美元被用于公司收購兼并，有力地支持了醫(yī)藥、半導體、通信、網(wǎng)絡、電視等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國應允許收購方定向發(fā)行高收益的公司債券、可交換債、附認股權證公司債，以推動證券市場的產(chǎn)業(yè)升級。

　　當然高收益?zhèn)�的推出也將打破中國債券市場低風險甚至是零風險的投資格局，閉眼買債券的時代將一去不復返。同時由于高收益?zhèn)�券流動性較差，政府需建立專門的市場，加強信息披露，僅允許專業(yè)投資者入市投資。我們相信只要規(guī)劃合理、監(jiān)管得當，中國的高收益?zhèn)�券市場一定會成為信貸市場及股權融資的有益補充，有力地促進國民經(jīng)濟的發(fā)展。