昨天央行再次啟動1450億逆回購，加上周二逆回購2200億，共有3650億，接近一次降準(zhǔn)釋放的流動性。盡管央行行長周小川日前表示不排除使用任何貨幣政策工具，但近一段時間以來，逆回購似乎是央行“最重用”的貨幣政策工具。

　　央行為何如此重視通過逆回購操作來調(diào)節(jié)銀根，而不動用傳統(tǒng)的貨幣政策工具呢？筆者認(rèn)為，這是央行貨幣政策變化的新動向。最近央行發(fā)布的“2012年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告”，把逆回購放在各種貨幣政策工具的第一位置，且也表明公開市場操作將成為央行管理流動性最重要的貨幣政策組合。

　　相對其他貨幣政策工具，通過逆回購調(diào)節(jié)銀根，不僅靈活機動，而且較為中性。因為它對市場流動性的調(diào)節(jié)通過更多環(huán)節(jié)來傳導(dǎo)，對信貸及貨幣供應(yīng)量的影響是間接的。而無論是調(diào)整存款準(zhǔn)備金率還是利率，對貨幣與信貸的影響都是直接的。

　　在現(xiàn)有的貨幣政策體系下，要保持貨幣政策穩(wěn)健、要讓貨幣增長與信貸增長回歸到常態(tài)，動用其他貨幣政策工具面臨著兩難，既要保證經(jīng)濟穩(wěn)增長對流動性的需求，又要穩(wěn)定市

　　場對房價和物價反彈的預(yù)期。早些時候，央行兩次減息，

　　有利于企業(yè)降低融資成本，激勵企業(yè)增加投資，但是這些政策也影響了住房市場預(yù)期的改變，刺激了住房市場價格反彈。

　　更為重要的是，當(dāng)前央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及減息，要達(dá)到其貨幣政策目標(biāo)并非易事。因為，隨著國內(nèi)銀行業(yè)風(fēng)險意識增加，銀行風(fēng)險管理的行為方式發(fā)生了很大變化。比如，盡管連續(xù)幾次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及兩次減息，但是銀行并沒有如2009年那樣過度信貸擴張的動力；盡管貸款利率下限管理下調(diào)了30%，而實際上基準(zhǔn)利率以下的銀行貸款占比不到5%，這都在于銀行對其貸款風(fēng)險與利潤考量。

　　在這種情況下，逆回購躍升為央行的主要貨幣工具也就成了當(dāng)前貨幣政策新動向，值得市場對此密切關(guān)注。