新華網(wǎng)北京６月２７日電　英國金融時(shí)報(bào)網(wǎng)２７日發(fā)表天達(dá)資產(chǎn)管理公司策略師邁克爾·鮑爾為該報(bào)撰寫的題為《為新興市場分類》的文章。文章說，摩根士丹利資本國際行事神秘，不可思議……而且再次未將中國A股納入其全球基準(zhǔn)指數(shù)。與此同時(shí)，我們得知，在經(jīng)過3年的猶豫不決之后，MSCI最終不會(huì)將韓國和中國臺(tái)灣地區(qū)列入發(fā)達(dá)市場行列。所有這些決定都不顧一個(gè)事實(shí)，即這三者全都屬于全球２５大經(jīng)濟(jì)體之列：中國排名第二，韓國居第十五位，而中國臺(tái)灣則位列第二十五名。

　　 和往常一樣，摩根士丹利資本國際為其決定解釋理由時(shí)，提到了資本控制、市場準(zhǔn)入和可交易性這些技術(shù)性理由。然而，人們不禁會(huì)想，其實(shí)還有其他因素在起作用。實(shí)際上，人們很難不得出這樣的結(jié)論：與總部位于并成長于西方的眾多跨國組織一樣摩根士丹利資本國際這類機(jī)構(gòu)很難放下身段，接受新興世界的主要經(jīng)濟(jì)體（尤其是中國和東亞經(jīng)濟(jì)體）加入它們的發(fā)達(dá)世界俱樂部。想想國際貨幣基金組織(IMF)的投票權(quán)配額依然是多么扭曲：人口1100萬、GDP為5350億美元的比利時(shí)占1.86%；而人口5000萬、GDP達(dá)到1.27萬億美元的韓國卻僅占1.37%；同時(shí)，人口6400萬、GDP為2.8萬億美元的英國則擁有4.29%的投票權(quán)份額；相比之下人口13.5億、GDP達(dá)到9.2萬億美元的中國僅占3.81%的份額。

　　 對(duì)投資者而言，在決定如何看待這些“覬覦”發(fā)達(dá)市場地位的亞洲經(jīng)濟(jì)體的過程中，一個(gè)甚至更深層次的分類問題突顯出來�，F(xiàn)在新興市場日益分成兩類：人們?cè)絹碓秸J(rèn)識(shí)到，事實(shí)上在新興市場資產(chǎn)類別中有兩個(gè)子類別－－人們將它們稱為俱樂部。一個(gè)俱樂部是以中國為核心的東亞：中國、韓國、中國臺(tái)灣地區(qū)和東盟；另一個(gè)俱樂部是新興市場中的其他所有地區(qū)：拉美、非洲、東歐和印度次大陸地區(qū)。

　　 誰屬于哪個(gè)俱樂部不是簡單的地理問題；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也是決定因素。從單個(gè)的資格條件來看，前一類經(jīng)濟(jì)體往往處于結(jié)構(gòu)性經(jīng)常賬戶盈余（僅印尼除外），而后一類經(jīng)濟(jì)體往往處于結(jié)構(gòu)性赤字（主要的例外是那些石油出口國）。從經(jīng)濟(jì)規(guī)模來看，以中國為核心的東亞超過了其他新興經(jīng)濟(jì)體的總和。實(shí)際上作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)集團(tuán)來說，它們也超過了北美和歐洲。即便不包括中國，該集團(tuán)也會(huì)是全球第四大經(jīng)濟(jì)體，位列美國、中國和日本之后。

　　 雖然新興市場總體仍是吸引大多數(shù)投資者的資產(chǎn)類別，但投資者開始意識(shí)到，以中國為核心的東亞有某種“特殊”之處。因此，某些人（尤其是主權(quán)財(cái)富基金這種精明的投資者）正更加集中地構(gòu)建對(duì)該地區(qū)的敞口，涉及所有資產(chǎn)類別：固定收益、股票、房地產(chǎn)甚至現(xiàn)金。挪威主權(quán)財(cái)富基金最近拋售歐洲債券，以便騰出資金加大在亞洲債券上的敞口，同時(shí)阿塞拜疆主權(quán)財(cái)富基金正尋求將人民幣加入其現(xiàn)金頭寸中。

　　 以中國為核心的東亞往往有許多獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，可以將自身與其他新興市場經(jīng)濟(jì)體區(qū)分開來。一般來說，它們實(shí)行有管理的匯率制度，這使它們擁有經(jīng)常賬戶盈余，于是它們的外部賬戶有龐大的外匯儲(chǔ)備提供緩沖，有的還有主權(quán)財(cái)富基金作緩沖；這些緩沖有助于降低其貨幣的下行風(fēng)險(xiǎn)。就制定利率、從而決定信貸周期的長度和形態(tài)而言，它們的匯率政策也允許它們的貨幣當(dāng)局保持一定程度的獨(dú)立性。此類獨(dú)立性源于不依賴外部流動(dòng)性為經(jīng)常賬戶赤字融資，也因此，不受西方貨幣當(dāng)局隨心所欲出臺(tái)各種量化寬松項(xiàng)目的影響。這使東亞經(jīng)濟(jì)體集團(tuán)的信貸周期波動(dòng)性較低，有助于其投資周期保持較低的波動(dòng)性，從而讓GDP增長軌跡更加平穩(wěn)。此外，東亞地區(qū)是一個(gè)產(chǎn)生資本盈余的地區(qū)，這意味著它們的投資周期以及資本市場較不易受到外資對(duì)債券和股票投資的起伏的影響。就目前而言，對(duì)于得到東亞證明的上述常規(guī)，只有經(jīng)常賬戶處于赤字的印尼是例外。印尼迄今沒有追隨以中國為核心的東亞的標(biāo)準(zhǔn)行為模式；實(shí)際上，印尼與巴西、南非、土耳其和印度一起被認(rèn)為是5個(gè)脆弱的新興市場。然而，投資者現(xiàn)在想知道這個(gè)有著2.4億人口的群島國家，是否會(huì)學(xué)習(xí)馬來西亞的做法，繼續(xù)降低其自然資源的出口，加大制造業(yè)產(chǎn)品的出口。如果能夠做到，印尼就可能加入對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體來說更為正常的結(jié)構(gòu)性經(jīng)常賬戶盈余陣營中（一個(gè)或許更為引人關(guān)注的前景是，在納倫德拉·莫迪獲得全面選舉勝利之后，印度是否同樣會(huì)向孟加拉國學(xué)習(xí)，實(shí)施一種出口拉動(dòng)型增長政策，從而脫離經(jīng)常賬戶赤字陣營）。

　　 總的來說，上述經(jīng)濟(jì)特征往往會(huì)降低以中國為核心的東亞經(jīng)濟(jì)體所有資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)狀況，因?yàn)樗鼈兺�往�?huì)創(chuàng)造一個(gè)波動(dòng)性較低的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。對(duì)投資者來說，這意味著在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期更大的資本保護(hù)，但同時(shí)也意味著在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期獲得超額資本收益的可能性較低。總的來說，隨著時(shí)間的推移，以美元衡量的市場波動(dòng)的凈效應(yīng)往往會(huì)產(chǎn)生更大的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，尤其是對(duì)固定收益、房地產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)類別來說。

　　 鑒于許多投資者比較依賴摩根士丹利資本國際定義新興世界的方式，他們根本不會(huì)想去大幅超配比如東亞經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)。摩根士丹利資本國際劃定某個(gè)國家屬于某個(gè)俱樂部，大多數(shù)投資者只知道接受這種劃定，無論他們喜歡與否，也無論這種劃定是否符合不斷變化的全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。到2025年，中國的GDP很可能達(dá)到全球第一；但假如那時(shí)中國還被劃分為新興世界國家，不要感到意外！

　　 格魯喬·馬克思曾經(jīng)詼諧地說，他不想加入任何一個(gè)愿意吸收自己為會(huì)員的俱樂部。因此，當(dāng)MSCI最終再找不出理由對(duì)中國、韓國和中國臺(tái)灣地區(qū)說不，而屈尊接受它們加入發(fā)達(dá)市場俱樂部的時(shí)候，后者可能和更為詼諧有趣的馬克思的想法一樣�？纯次鞣胶腿毡救缃衩媾R的僵化的增長前景（無論是在經(jīng)濟(jì)上還是在人口結(jié)構(gòu)上），人們不難理解，為何面對(duì)被最近有“老年人之家”之稱的發(fā)達(dá)市場俱樂部接納的前景，東亞沉默不語。這或許也能解釋為何東亞地區(qū)決定建立自己的俱樂部：上海合作組織。誰能責(zé)怪它們呢？